中银国际证券股份有限公司陈浩武,林祁桢,杨逸菲,郝子禹近期对西部建设(002302)进行研究并发布了研究报告《商品混凝土单价下行至中期业绩承压》，本报告对西部建设给出买入评级，当前股价为7.71元。

西部建设(002302)

公司发布 2023 年中期业绩快报， 上半年公司实现营收 108.04 亿元，同减 8.88%；归母净利 1.65 亿元，同减 56.82%；扣非归母净利 1.44 亿元，同减 56.30%。上半年公司覆盖区域商混价格明显下行致公司业绩承压， 但公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。 维持公司买入评级。

(相关资料图)

支撑评级的要点

业绩承压， 归母净利降幅较大。 2023H1 公司实现营收 108.04 亿元，同减 8.88%；归母净利 1.65 亿元，同减 56.82%。 2023Q2 公司实现营收 67.41 亿元，同减 6.01%；归母净利 2.26 亿元，同减 34.53%。 上半年公司业绩承压， 归母净利降幅较大。

23H1公司商混销量同比持平但单价降幅较大。2023H1公司商混签约量为5,924.03万方，同减 8.36%；销售量为 2,635.15 万方，同增 0.16%。 23Q2 公司商混签约量为 3,980.77 万方，同减 5.71%；销售量为 1,642.51 万方，同增 0.61%。 考虑到公司商混收入占比约 98%，我们测算 23H1 公司商品混凝土单价约为 402 元/方，同减 40 元/方。 其中 23Q2 公司商混销售单价约为 402 元/方，较 22Q2 销售单价水平下滑 28 元/方。今年二季度及上半年公司商品混凝土销售单价均有较明显下滑。

23H1 混凝土需求低迷或是销售单价下降主因。 2023H1 地产新开工面积合计 4.99亿平，同减 24.3%； 基建投资完成额增速保持较高水平， 同比为 10.2%。 但上半年我国水泥累计产量仅同比小幅增长 1.3%，一定程度上表明上半年基建实物工作量落地情况仍不及预期，对水泥及混凝土的需求尚未明显恢复。 混凝土需求较为低迷或是商混销售单价下降的主要因素。

公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。 1） 公司是中建集团旗下唯一商混平台，为中建集团提供的商砼占其所需商砼总量的比重较低，仍有较大提升空间。 2）近日城中村改造、住建部要求稳定建筑业和地产等利好政策发布，有望推动房地产市场平稳健康发展； 下半年基建积压项目也有望开工，进一步提振商混需求。3）公司引入海螺水泥(600585)作为战略投资者， 双方合作将使公司降低原材料采购成本，助力公司拓展市场。 4）公司持续推进区域层进战略，新区域业务规模扩大有望发挥规模效应，进一步提升盈利能力。

估值

考虑下半年需求恢复情况仍有待观察， 我们部分下调盈利预测。预计 2023-2025年公司营收为 248.1、 262.1、 282.6 亿元；归母净利润为 4.6、 8.1、 9.8 亿元； EPS为 0.37、 0.64、 0.78 元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，西部建设（002302）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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